融资交易活跃度改善，存款非银化趋势持续

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融资交易活跃度改善，存款非银化趋势持续

招商证券

5天前

8月M1增速继续回升同时M2-M1剪刀差继续收窄，反映定期存款持续活化。从存款端看，8月非银存款继续同比多增，居民、企业、财政存款同比不同程度少增。在8月权益市场交投活跃，赚钱效应持续改善背景下，居民和企业将定期存款用于投资理财，居民存款向权益市场搬家趋势仍在持续。从资金供需上看，融资交易活跃度改善，重要股东减持和计划减持规模有小幅回升，整体可跟踪资金净流入规模有所扩大。

核心观点

⚑ M1增速继续回升，存款非银化趋势持续。8月M1增速继续回升同时M2-M1剪刀差继续收窄，反映定期存款持续活化。从存款端看，8月非银存款继续同比多增，居民、企业、财政存款同比不同程度少增。在8月权益市场交投活跃，赚钱效应持续改善背景下，居民和企业将定期存款用于投资理财，居民存款向权益市场搬家趋势仍在持续。

⚑ 货币政策与利率：上周（9/8-9/12）央行公开市场净投放1961亿元，未来一周将有12645亿元逆回购、1200亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至9月12日，R007上行0.9bp，DR007上行2.0bp，1年期国债收益率上行0.4bp，10年期国债收益率上行4.1bp，同业存单发行规模增加2031.6亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。融资余额上升，融资资金净买入636.7亿元；ETF净流出44.5亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。

⚑市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周各类风格指数及大类行业换手率普遍下降。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

⚑ 市场偏好：行业偏好上，电力设备、有色金属、非银金融获各类资金净流入规模较高。宽指ETF以净赎回为主，其中科创50ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为华宝中证全指证券ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

⚑ 海外变化：美国劳动力市场持续走弱，8月CPI符合市场预期，疲弱就业数据下美联储降息预期持续升温。美国8月CPI同比2.9%，持平预期；CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%；核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。美国上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，创2021年10月以来的最高。

⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ M1增速继续回升，存款非银化趋势持续

8月M1增速回升与剪刀差收窄，存款活化趋势持续，或反映居民和企业将定期存款用于消费或投资理财。2025年8月M1同比增长6.0%，增速较7月加快0.4个百分点，延续了回升态势；M2同比增长8.8%，与上月持平。M2-M1增速“剪刀差”进一步收窄至2.8%，创下2021年6月以来最低值，反映出资金活化程度持续提升。

从存款端看，8月非银存款继续同比多增，居民、企业、财政存款同比不同程度少增。8月人民币存款增加2.06万亿，同比少增1600亿，其中非银金融机构存款增加1.18万亿，同比多增5500亿元；居民存款新增1100亿元，同比少增6000亿元；非金融企业存款新增2997亿，同比少增503亿；财政存款增加1900亿元，同比少增3687亿元。8月在权益市场交投活跃，赚钱效应持续改善背景下，居民和企业将定期存款用于投资理财概率较大，存款非银化趋势持续。

整体来看，8月M1增速继续回升同时M2-M1剪刀差继续收窄，反映定期存款持续活化。从存款端看，8月非银存款继续同比多增，居民、企业、财政存款同比不同程度少增。在8月权益市场交投活跃，赚钱效应持续改善背景下，居民和企业将定期存款用于投资理财，居民存款向权益市场搬家趋势仍在持续。外部流动性上，尽管美国8月CPI同比2.9%、核心CPI同比3.1%仍高于2%目标，但是劳动力市场超预期疲软叠加美联储独立性担忧使得市场对美联储年内降息3次的预期进一步升温，美元指数与美债收益率同步回落，外资活跃度也迎来边际改善。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（9/8-9/12）央行公开市场净投放1961亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购12645亿元，同期有10684亿元央行逆回购到期，逆回购净投放1961亿元。未来一周将有12645亿元逆回购、1200亿元国库现金定存到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至9月12日，R007为1.47%，较前期上行0.9bp，DR007为1.46%，较前期上行2.0bp，两者利差缩小1.2bp至0.01%。1年期国债到期收益率上升0.4bp至1.40%，10年期国债到期收益率上升4.1bp至1.87%，期限利差扩大3.7bp至0.47%。

同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。上周（9/8-9/12）同业存单发行496只，较上期增多102只；发行总规模7856.6亿元，较上期增多2031.6亿元；截至9月12日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化3.0bp、4.3bp、2.0bp至1.59%、1.62%、1.74%。

股市资金供需

1.资金供给

资金供给方面，上周（9/8-9/12）新成立偏股类公募基金162.5亿份，较前期减少68.3亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出44.5亿元。上周整个市场融资净买入636.7亿元，净买入额较前期扩大378.1亿元，截至9月12日，A股融资余额为23349.6亿元。

2.资金需求

资金需求方面，上周（9/8-9/12）回升至28.2亿元，共有2家公司进行IPO发行，截至9月12日公告，未来一周将有4家公司进行IPO发行，计划募资规模76.5亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持84.5亿元；公告的计划减持规模239.9亿元，较前期上升。

限售解禁市值为1005.4亿元（首发原股东限售股解禁632.8亿元，首发一般股份解禁14.0亿元，定增股份解禁337.5亿元，其他21.0亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至785.5亿元（首发原股东限售股解禁680.3亿元，首发一般股份解禁2.0亿元，定增股份解禁55.4亿元，其他47.7亿元）。

市场情绪

1.市场情绪

上周（9/8-9/12）融资买入额为13279.5亿元；截至9月12日，占A股成交额比例为12.9%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

上周（9/8-9/12）纳斯达克指数上涨2.0%，标普500指数上涨1.6%。上周VIX指数回落，较前期（9月5日）下降0.4点至14.8，市场风险偏好改善。

2.交易结构

上周（9/8-9/12）各类风格指数及大类行业换手率均下降。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（96.3%）、可选消费（96.0%）、周期（94.0%）、周期（94.0%）、TMT（93.5%）。

投资者偏好

1.行业偏好

行业偏好上，上周（9/8-9/12）电力设备、有色金属、非银金融获各类资金净流入规模较高。上周股票型ETF净流出27.3亿元，净流入规模较高的行业为非银金融、电力设备、有色金属，流入金额分别为67.0亿元、51.4亿元、44.7亿元，净流出规模较高的行业是电子、计算机、国防军工等行业。融资资金净流入636.7亿元，净买入规模较高的行业为电子（+163.5亿元）、电力设备（+151.3亿元）、有色金属（+64.7亿元）等行业，净卖出交通运输（-9.7亿元）、食品饮料（-6.1亿元）、农林牧渔（-2.6亿元）等行业。

2.个股偏好

融资净买入规模较高的为阳光电源（+30.4亿元）、寒武纪-U（+24.9亿元）、先导智能（+19.8亿元）等；净卖出规模较高的为京沪高铁（-12.1亿元）、比亚迪（-4.7亿元）、浦发银行（-4.0亿元）等。

3.ETF偏好

上周（9/8-9/12）ETF净申购，当周净申购28.3亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中科创50ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回9.7亿份；上证50ETF净赎回1.4亿份。科创50ETF净赎回98.2亿份。A50ETF净赎回0.7亿份；双创50ETF净申购1.7亿份；创业板ETF净申购18.9亿份；中证500ETF净申购3.0亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回72.0亿份；消费行业净申购6.6亿份；医药行业净申购44.2亿份；券商行业净申购64.8亿份；金融地产行业净申购24.3亿份；军工行业净赎回12.4亿份；原材料行业净申购50.7亿份；新能源&智能汽车行业净申购55.7亿份。

上周（9/8-9/12）股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证全指证券ETF（+28.3亿份），招商中证电池主题ETF（+28.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-30.7亿份），华泰柏瑞中证光伏产业ETF（-26.3亿份）次之。

外部流动性变化

1.国外主要央行动向

欧洲央行管理委员会会议决定维持关键利率不变，将欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别保持在 2.00%、2.15% 和 2.40%，延续自 6 月以来暂停降息的政策。行长拉加德表示通胀率正处于希望的水平，区内经济表现稳健。

2.海外重要经济数据

美国劳动力市场持续走弱，8月CPI符合市场预期，疲弱就业数据下美联储降息预期持续升温。美国劳工统计局公布最新数据，美国8月CPI同比2.9%，持平预期；CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%；核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。美国上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，创2021年10月以来的最高。尽管8月CPI同比2.9%、核心CPI同比3.1%仍高于2%目标，但是劳动力市场超预期疲软强化了美联储“预防式降息”的紧迫性。

数据公布后，交易员充分消化了美联储年底前降息三次的情景。芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，9月降息至少25个基点的概率超90%，年内三次累计降息75个基点的预期升温。此外，特朗普在社交媒体和内阁会议上持续向美联储施压，美联储独立性担忧进一步强化了市场降息预期。

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